1. 一句话总结： ROIC（投入资本回报率）14.97%、CCC（现金转换周期）3天、FCF/NI（自由现金流/净利润）1.44，结论为典型的营运效率驱动型零售巨头。
2. 利润链（厚度）： 营收 190.66 B、毛利率 24.98%、营利率 4.13%、净利率 3.37%；非经营金额 -4.47 B 主因利息与税项支出。
3. 经营模式一句话： 靠 2.66x 的资产周转赚钱，通过 0.67 的 D/E（负债权益比）融资，并将 8.02 B 的 CapEx（资本开支）投入再投资端。
04. 净利率 3.37% × 周转 2.66x × 乘数 2.86x = ROE（净资产收益率）25.63%；主因乘数 2.86x；结论为 ROE 的可持续性更依赖杠杆端。
05. NOPAT（税后经营利润）22.31 B / IC（投入资本）149.04 B = ROIC（投入资本回报率）14.97%；给 NOPAT margin 3.08% 与 IC turns 4.86x；主因 IC turns 4.86x；结论为 ROIC 的护城河来自效率端。
06. ROE−ROIC=10.66pp（百分点），结论为差额主要由杠杆端造成。
07. OCF（经营现金流）14.11 B − CapEx（资本开支）8.02 B = FCF（自由现金流）6.10 B；OCF/NI 3.33、FCF/NI 1.44、OCF/CapEx 1.76；结论为现金留存 6.10 B。
08. CCC（现金转换周期）3天 = DSO（应收天数）5天 + DIO（存货天数）39天 − DPO（应付天数）41天；供应商垫钱，结论为对 OCF 与 IC 的影响方向为正向优化。
09. 总资产 284.67 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）1.86；周转 2.66x、ROA（总资产回报率）8.96%；结论为周转驱动。
10. SG&A（销售管理费）/营收 20.84% + 营利率 4.13%；结论为费用率是刹车，用 20.84% 说明。
11. Current ratio（流动比率）0.79、Quick ratio（速动比率）0.20、现金 10.73 B、总债务 67.09 B；结论为依赖周转，并与 CCC 3天做一句对账。
12. Buyback yield（回购收益率）0.52%、Dividend yield（股息率）0.75%、Share count（股数）1Y -0.09%；结论为再投资主导，用 8.02 B 落地。
财报解读