1. ROE（净资产收益率）29.02%、CCC（现金转换周期）-123天、FCF/NI（自由现金流/净利润）-0.18，结论为重资本、高杠杆的做市商盈利模式。
2. 营收969.89M、毛利率58.92%、营利率46.54%、净利率12.90%；主因利息支出与税项导致净利较营利缩减242.97M。
3. 赚钱端净利率12.90% + 资金端权益乘数10.99x + 再投资端CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.12。
04. 净利率12.90% × 周转0.20x × 乘数10.99x = ROE（净资产收益率）29.02%；主因乘数10.99x；结论为ROE的可持续性更依赖杠杆端。
05. NOPAT（税后经营利润）1.41B / IC（投入资本）-1.64B = ROIC（投入资本回报率）-85.75%；NOPAT margin（税后经营利润率）38.80% 与 IC turns（投入资本周转率）-2.21x；主因IC turns -2.21x；结论为ROIC的护城河来自效率端。
06. ROE−ROIC=114.77pp（百分点），结论为差额主要由杠杆端造成。
07. OCF（经营现金流）-68.61M − CapEx（资本开支）13.35M = FCF（自由现金流）-81.96M；OCF/NI -0.15、FCF/NI -0.18、OCF/CapEx -5.14；结论为利润与现金分叉，主因-0.15。
08. CCC（现金转换周期）-123天 = DSO（应收天数）63 + DIO（存货天数）0 − DPO（应付天数）186；供应商垫钱，结论为对IC（投入资本）产生负向缩减影响。
09. 总资产20.15B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.12；周转0.20x、ROA（总资产回报率）2.64%；结论为资产吃紧。
10. SG&A（销售管理费）/营收5.07% + 营利率46.54%；结论为费用率是放大器，用5.07%说明。
11. Current ratio（流动比率）0.00、Quick ratio（速动比率）0.40、现金4.25B、总债务3.98B；结论为依赖周转，与CCC（现金转换周期）-123天做对账。
12. Buyback yield（回购收益率）3.14%、Dividend yield（股息率）9.38%、Share count（股数）1Y -1.32%、SBC（股权激励）189.13%抵销率；结论为分红端主导，用9.38%落地。
财报解读