1. 一句话总结： ROIC（投入资本回报率）29.03%、CCC（现金转换周期）51天、FCF/NI（自由现金流/净利润）0.97，结论为高周转驱动的暖通空调龙头。
2. 利润链（厚度）： 营收 5.14 B、毛利率 36.16%、营利率 18.61%、净利率 13.69%，结论为主因商业暖通高增抵消了住宅端的去库存压力。
3. 经营模式一句话： 赚钱端靠 36.16% 高毛利定价 + 资金端靠 58 天 DPO（应付天数）占用供应商资金 + 再投资端靠 1.45 倍 CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）维持产能扩充。
4. ROE 解读（联动 + 主因）： 净利率 13.69% × 周转 1.03x × 乘数 2.58x = ROE（净资产收益率）36.35%；主因 = 乘数 2.58x；结论为 ROE 的可持续性目前由杠杆端支撑。
5. ROIC 解读（联动 + 主因）： NOPAT（税后经营利润）3.21 B / IC（投入资本）11.05 B = ROIC（投入资本回报率）29.03%；NOPAT margin 15.06% 与 IC turns 1.93x；主因 = IC turns 1.93x；结论为 ROIC 的护城河来自效率端。
6. ROE × ROIC 对账： ROE−ROIC = 7.32pp（百分点），结论为差额主要由杠杆端造成。
7. 现金链： OCF（经营现金流）1.17 B − CapEx（资本开支）0.105 B = FCF（自由现金流）1.065 B；OCF/NI 1.10、FCF/NI 0.97、OCF/CapEx 8.43；结论为现金留存能力极强，主因 FCF 达 1.065 B。
8. 营运资金飞轮： CCC（现金转换周期）51天 = DSO（应收天数）54 + DIO（存货天数）55 − DPO（应付天数）58；翻译为供应商垫钱，结论为对 OCF 产生显著正向贡献。
9. 资产效率与重资产压力： 总资产 21.42 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）1.45；周转 1.03x、ROA（总资产回报率）14.04%；结论为扩表提能，主因 $7.8 B 订单积压驱动。
10. 经营杠杆联动： SG&A（销售管理费）/营收 17.55% + 营利率 18.61%；结论为费用率是放大器，主因 0.04x 经营杠杆在营收放缓时仍能保护利润。
11. 流动性联动： Current ratio（流动比率）1.25、Quick ratio（速动比率）0.80、现金 1.76 B、总债务 4.62 B；结论为缓冲垫厚，并与 CCC 51天对账确认无短期偿债风险。
12. 股东回报闭环： Buyback yield（回购收益率）1.18%、Dividend yield（股息率）0.87%、Share count（股数）1Y -1.24%；结论为回购主导，下季验证 Stellar Energy 收购对数据中心液冷业务的并表增厚。
财报解读