1. 一句话总结： ROIC（投入资本回报率）13.87%、CCC（现金转换周期）103天、FCF/NI（自由现金流/净利润）1.15，模式结论为高现金转换效率的轻资产水处理专家。
2. 利润链（厚度）： 营收1.02 B、毛利率40.48%、营利率20.53%、净利率15.66%；净利与营利无显著背离。
3. 经营模式一句话： 赚钱端靠40.48%的高毛利水务产品，资金端依赖0.42的D/E（负债权益比）适度杠杆，再投资端CapEx（资本开支）仅占OCF（经营现金流）的8.4%。
4. ROE 解读（联动 + 主因）： 净利率15.66% × 周转0.63x × 乘数1.79x = ROE（净资产收益率）17.59%；主因=乘数1.79x；结论为 ROE 的可持续性更依赖净利率端。
5. ROIC 解读（联动 + 主因）： NOPAT（税后经营利润）736.21 M / IC（投入资本）5.31 B = ROIC（投入资本回报率）13.87%；给 NOPAT margin（税后经营净利率）17.63% 与 IC turns（投入资本周转率）0.79x；主因=NOPAT margin 17.63%；结论为 ROIC 的护城河来自“厚度”端。
6. ROE × ROIC 对账： ROE−ROIC=3.72 pp（百分点），结论为差额主要由“杠杆”端造成。
7. 现金链： OCF（经营现金流）820.6 M − CapEx（资本开支）68.9 M = FCF（自由现金流）751.7 M；OCF/NI 1.25、FCF/NI 1.15、OCF/CapEx 11.91；结论为“现金留存”，用 751.7 M 落地。
8. 营运资金飞轮： CCC（现金转换周期）103 天 = DSO（应收天数）54 + DIO（存货天数）91 − DPO（应付天数）42；一句翻译“供应商垫钱比例低，存货占用资金重”，结论为对 OCF 与 IC 产生负向压力。
9. 资产效率与重资产压力： 总资产6.87 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.58；周转0.63x、ROA（总资产回报率）9.82%；结论为“资产吃紧”，反映折旧计提覆盖了投入。
10. 经营杠杆联动： SG&A（销售管理费）/营收16.79% + 营利率20.53%；结论为费用率是“刹车”，主因经营杠杆 -0.44 说明利润弹性弱于营收。
11. 流动性联动： Current ratio（流动比率）1.61、Quick ratio（速动比率）0.81、现金101.60 M、总债务1.64 B；结论为“依赖周转”，并与 CCC 103 天做对账显示变现周期偏长。
12. 股东回报闭环： Buyback yield（回购收益率）1.45%、Dividend yield（股息率）1.05%、Share count（股数）1Y -0.96%、SBC（股权激励）27.35 M；结论为“回购”与分红并行的股东回报主导，用 2.5% 总收益率落地。
财报解读