1. 一句话总结： FCF/NI（自由现金流/净利润）3.96、CCC（现金转换周期）37天、ROIC（投入资本回报率）-0.56%；模式结论为炼厂利差收窄导致盈利与现金双双承压的重资产高周转模式。
2. 利润链（厚度）： 营收29.33 B、毛利率-1.95%、营利率-0.19%、净利率-0.54%；净利与营利背离主因非经营性净支出1.04亿。
3. 经营模式一句话： 依靠 2.28x 的周转端赚钱，通过 0.55 的 D/E（负债权益比）支撑资金端，在再投资端面临 5.50 亿的 CapEx（资本开支）刚性投入。
04. 净利率-0.54% × 周转2.28x × 乘数2.37x = ROE（净资产收益率）-2.92%；主因净利率-0.54%；结论为 ROE 的可持续性更依赖毛利端修复。
05. NOPAT（税后经营利润）-37.15 M / IC（投入资本）6.66 B = ROIC（投入资本回报率）-0.56%；给 NOPAT margin（税后经营利润率）-0.13% 与 IC turns（投入资本周转率）4.40x；主因 NOPAT margin -0.13%；结论为 ROIC 的护城河来自效率端。
06. ROE−ROIC=-2.36pp（百分点），结论为差额主要由杠杆端造成。
07. OCF（经营现金流）-77.67 M − CapEx（资本开支）550 M = FCF（自由现金流）-627.67 M；OCF/NI 0.49、FCF/NI 3.96、OCF/CapEx -0.14；结论为重投吞噬，落地数字为 5.50 亿。
08. CCC（现金转换周期）37天 = DSO（应收天数）14天 + DIO（存货天数）31天 − DPO（应付天数）9天；一句翻译“先垫钱”，结论为对 OCF（经营现金流）造成 37天负向压力。
09. 总资产13.02 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.84；周转2.28x、ROA（总资产回报率）-1.23%；结论为资产吃紧，2.28x 的高周转仍无法覆盖亏损缺口。
10. SG&A（销售管理费）/营收1.13% + 营利率-0.19%；结论为费用率是放大器，1.13% 的费率在毛利转负时无法起到缓冲作用。
11. Current ratio（流动比率）1.21、Quick ratio（速动比率）0.46、现金527.90 M、总债务2.90 B；结论为依赖周转，与 CCC（现金转换周期）37天对账显示短期变现能力高度依赖存货去化。
12. Buyback yield（回购收益率）-0.04%、Dividend yield（股息率）2.40%、Share count（股数）1Y 3.93%、SBC（股权激励）1.46%（内部人交易率）；结论为稀释主导，落地数字为股份增加 3.93%。