1. 一句话总结： 11.60% FCF yield（自由现金流收益率）、9.82% ROE（净资产收益率）、1.32 OCF/NI（经营现金流/净利润）；结论为高杠杆驱动的金融中介模式。
2. 利润链（厚度）： 营收 330.10 M、毛利率 68.43%、营利率 25.51%、净利率 20.30%；结论为净利与营利方向一致。
3. 经营模式一句话： 赚钱端靠 20.30% 净利率、资金端靠 7.61x 权益乘数、再投资端靠 3.30% Dividend yield（股息率）。
04. 20.30% 净利率 × 0.06x 周转 × 7.61x 乘数 = ROE（净资产收益率）9.82%；主因为 7.61x 乘数；结论为 ROE 的可持续性更依赖杠杆端。
05. NOPAT（税后经营利润）255.60 M / IC（投入资本）-12.69 B = ROIC（投入资本回报率）-2.01%；NOPAT margin（税后经营利润率）20.30% 与 IC turns（投入资本周转率）-0.10x；主因为 -0.10x；结论为 ROIC 的护城河来自厚度端。
06. ROE−ROIC=11.83pp（百分点）；结论为差额主要由杠杆端造成。
07. OCF（经营现金流）122.15 M − CapEx（资本开支）8.03 M = FCF（自由现金流）114.12 M；OCF/NI 1.32、FCF/NI 1.29、OCF/CapEx 42.09；结论为现金留存 1.32。
08. CCC（现金转换周期）0天 = DSO（应收天数）0 + DIO（存货天数）0 − DPO（应付天数）0；供应商垫钱，结论为对 OCF 与 IC 的影响方向为正向。
09. 总资产 21.13 B、PPE（固定资产）8.03 M；周转 0.06x、ROA（总资产回报率）1.29%；结论为扩表提能。
10. SG&A（销售管理费）/营收 29.71% + 营利率 25.51%；结论为费用率是刹车，用 29.71% 说明。
11. Current ratio（流动比率）0.28、Quick ratio（速动比率）0.28、现金 178.55 M、总债务 1.19 B；结论为依赖周转，并与 CCC 0天对账。
12. Buyback yield（回购收益率）0.00%、Dividend yield 3.30%、Share count（股数）1Y 0.24%、SBC（股权激励）覆盖率 27.06；结论为分红主导，用 3.30% 落地。
财报解读