1. ROIC（投入资本回报率）7.21%、CCC（现金转换周期）11天、FCF/NI（自由现金流/净利润）1.90，结论为公用事业特许经营下的高现金含量模式。
2. 营收5.05 B（十亿）、毛利率31.81%（过去12个月）、营利率24.33%（过去12个月）、净利率16.43%（过去12个月）；净利与营利背离主因利息费用损耗导致。
3. 赚钱端净利率16.43% + 资金端D/E（负债权益比）1.61 + 再投资端CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.04，结论为靠特许权存货与负债驱动。
04. 净利率16.43% × 周转0.20x × 乘数3.79x = ROE（净资产收益率）12.33%；主因=乘数3.79x；结论为ROE的可持续性更依赖杠杆端。
05. NOPAT（税后经营利润）5.12 B / IC（投入资本）71.06 B = ROIC（投入资本回报率）7.21%；给 NOPAT margin（税后经营利润率）23.5% 与 IC turns（投入资本周转率）0.31x；主因=NOPAT margin 23.5%；结论为ROIC的护城河来自效率端。
06. ROE−ROIC=5.12pp（百分点），结论为差额主要由杠杆端造成。
07. OCF（经营现金流）6.94 B − CapEx（资本开支）0.13 B = FCF（自由现金流）6.81 B；OCF/NI 1.94、FCF/NI 1.90、OCF/CapEx 53.42；结论为现金留存 6.81 B。
08. CCC（现金转换周期）11天 = DSO（应收天数）45 + DIO（存货天数）41 − DPO（应付天数）75；供应商提供了 75 天无息杠杆，结论为对 OCF 有正面贡献。
09. 总资产117.25 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.04；周转0.20x、ROA（总资产回报率）3.25%；结论为资产重且扩表吃紧。
10. SG&A（销售管理费）/营收0.00% + 营利率24.33%；结论为费用率是放大器，用 24.33% 说明经营韧性。
11. Current ratio（流动比率）0.45、Quick ratio（速动比率）0.25、现金268.00 M、总债务50.24 B；结论为流动性踩线，需依赖 CCC（现金转换周期）11天的高频周转回笼资金。
12. Buyback yield（回购收益率）-1.18%、Dividend yield（股息率）2.98%、Share count（股数）1Y -2.70%、SBC（股权激励）0；结论为分红主导，用 2.98% 落地回报。
财报解读