1. 一句话总结： ROIC（投入资本回报率）16.18%、CCC（现金转换周期）24天、FCF/NI（自由现金流/净利润）0.53，结论为重资产投入驱动的资源回收型模式。
2. 利润链（厚度）： 营收10.41 B、毛利率34.76%、营利率22.23%、净利率14.72%；营利与净利差额主因所得税与财务支出，未见重大一次性损益背离。
3. 经营模式一句话： 矿石开采端赚取3.79 B毛利，资金端维持0.45倍D/E（负债权益比），再投资端消耗1.39 B的CapEx（资本开支）。
04. 净利率14.72% × 周转0.41x × 乘数2.27x = ROE（净资产收益率）13.72%；主因为乘数2.27x；结论为ROE的可持续性依赖杠杆端。
05. NOPAT（税后经营利润）7.50 B / IC（投入资本）46.39 B = ROIC（投入资本回报率）16.18%；NOPAT margin（税后经营利润率）20.3%与IC turns（投入资本周转率）0.79x；主因为NOPAT margin 20.3%；结论为ROIC的护城河来自厚度端。
06. ROE−ROIC=−2.46pp（百分点），结论为差额主要由杠杆端与非经营支出的结构性差异造成。
07. OCF（经营现金流）2.59 B − CapEx（资本开支）1.39 B = FCF（自由现金流）1.20 B；OCF/NI 1.66、FCF/NI 0.53、OCF/CapEx 1.47；结论为重投吞噬，落地金额1.39 B。
08. CCC（现金转换周期）24天 = DSO（应收天数）27天 + DIO（存货天数）80天 − DPO（应付天数）83天；供应商垫钱，结论为正向优化OCF（经营现金流）。
09. 总资产91.06 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）2.14；周转0.41x、ROA（总资产回报率）6.04%；结论为扩表提能。
10. SG&A（销售管理费）/营收1.54% + 营利率22.23%；结论为费用率是放大器，1.54%的低水平确保盈利厚度。
11. Current ratio（流动比率）1.24、Quick ratio（速动比率）0.74、现金5.89 B、总债务18.52 B；结论为依赖周转，与CCC 24天对账尚在安全区间。
12. Buyback yield（回购收益率）0.00%、Dividend yield（股息率）6.87%、股数1Y 0.14%；结论为分红端主导，落地指标6.87%。
财报解读