1. 一句话总结： ROIC（投入资本回报率）-11.44%、CCC（现金转换周期）138天、FCF/NI（自由现金流/净利润）-1.97，呈现典型的高毛利、重税负、重库存、现金流强劲但会计利润亏损的垂直大麻特许经营模式。
2. 利润链（厚度）： 营收297.65M、毛利率57.69%、营利率12.64%、净利率-9.85%；净利与营利背离主因非经营性税费支出192.20M，方向为严重侵蚀利润。
3. 经营模式一句话： 依靠57.69%的高毛利零售端获利，资金端受172天存货天数占压，再投资端CapEx（资本开支）仅3.44M维持极低扩张强度。
04. 净利率-9.85% × 周转0.42x × 乘数2.32x = ROE（净资产收益率）-9.65%；主因净利率-9.85%，结论为ROE的可持续性更依赖净利率端。
05. NOPAT（税后经营利润）-192.20M / IC（投入资本）1.68B = ROIC（投入资本回报率）-11.44%；给 NOPAT margin（税后经营利润率）-16.15% 与 IC turns（投入资本周转率）0.71x；主因NOPAT margin -16.15%，结论为ROIC的护城河来自厚度端。
06. ROE−ROIC=1.79pp（百分点），结论为差额主要由税项端造成。
07. OCF（经营现金流）274.65M − CapEx（资本开支）44.37M = FCF（自由现金流）230.28M；OCF/NI -2.34、FCF/NI -1.97、OCF/CapEx 6.19；结论为现金留存，并用230.28M落地。
08. CCC（现金转换周期）138天 = DSO（应收天数）3天 + DIO（存货天数）172天 − DPO（应付天数）37天；供应商垫付远不及存货占压，结论为对OCF与IC的影响方向为负向占压。
09. 总资产2.75B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）0.28；周转0.42x、ROA（总资产回报率）-4.16%；结论为资产吃紧。
10. SG&A（销售管理费）/营收37.55% + 营利率12.64%；结论为费用率是刹车，用-5.92的经营杠杆说明。
11. Current ratio（流动比率）4.43、Quick ratio（速动比率）2.17、现金255.07M、总债务670.28M；结论为缓冲垫厚，并与CCC 138天对账显示短期无兑付风险。
12. Buyback yield（回购收益率）0.02%、Dividend yield（股息率）0.00%、Share count（股数）1Y 0.30%、SBC（股权激励）16.55M；结论为再投资主导，用44.37M落地。
财报解读