1. 一句话总结： ROIC（投入资本回报率）-15.74%、CCC（现金转换周期）132天、FCF/NI（自由现金流/净利润）-0.01，结论为该模式处于去库筑底后的利润修复期。
2. 利润链（厚度）： 营收2.31 B、毛利率29.74%、营利率7.62%、净利率4.85%；净利低于营利主因非经营性支出与税费64 M。
3. 经营模式一句话： 赚钱端净利率4.85%驱动修复，资金端D/E（负债权益比）0.14维持低杠杆，再投资端CapEx（资本开支）50 M保持克制。
04. 净利率-22.36% × 周转0.58x × 乘数1.24x = ROE（净资产收益率）-16.18%；主因净利率-22.36%；结论为ROE的可持续性依赖于利润率回正。
05. NOPAT（税后经营利润）-1.60 B / IC（投入资本）10.17 B = ROIC（投入资本回报率）-15.74%；给NOPAT margin -20.57%与IC turns 0.76x；主因NOPAT margin -20.57%；结论为ROIC的护城河来自厚度端。
06. ROE−ROIC=-0.44 pp（百分点），结论为差额主要由杠杆1.24x端造成。
07. OCF（经营现金流）488 M − CapEx（资本开支）50 M = FCF（自由现金流）438 M；OCF/NI 4.35、FCF/NI 3.91、OCF/CapEx 9.76；结论为现金留存，FCF 438 M。
08. CCC（现金转换周期）132天 = DSO（应收天数）52天 + DIO（存货天数）129天 − DPO（应付天数）50天；一句翻译“存货占款严重且先垫钱运营”，结论为对OCF与IC的影响方向为负向。
09. 总资产12.75 B、CapEx/D&A（资本开支/折旧摊销）1.34；周转0.58x、ROA（总资产回报率）-13.06%；结论为资产吃紧，周转率0.58x仍处低位。
10. SG&A（销售管理费）/营收7.99% + 营利率7.62%；结论为费用率是放大器，营利率7.62%已实现环比释放。
11. Current ratio（流动比率）3.29、Quick ratio（速动比率）1.79、现金1.44 B、总债务1.35 B；结论为缓冲垫厚，对账CCC 132天显示流动性风险低。
12. Buyback yield（回购收益率）0.03%、Dividend yield（股息率）0.00%、SBC（股权激励）抵消率4.26%；结论为再投资主导，回购仅0.03%规模。
财报解读