一、核心KPI速览
在本财务周期内，RenaissanceRe Holdings Ltd. 展现了其作为全球再保险领军者的经营韧性，其中季度营业收入达到了 2.97 B 美元，这一数字不仅是公司规模扩张的直接体现，更是其在硬保费市场中议价能力的量化注脚。与此同时，公司在 2025年12月31日 这一时点记录的季度净利润为 760.48 M 美元，这反映了高效的承保策略与投资组合收益在复杂的宏观环境下的协同作用。作为衡量股东价值的核心指标，稀释后每股收益在截至 2025年12月31日 的季度内达到了 16.75 美元，显示了资本配置优化对每股经济学的显著贡献。另外一个值得关注的维度是公司维持了高达 24.10% 的净资产收益率，这证明了即便面临多变的风险图谱，其资本回报能力依然处于行业领先水平。
这些核心指标的变动并非孤立存在，而是共同指向了再保险行业最本质的运营逻辑，即如何在获取承保溢价的同时有效对冲尾部风险。高额的季度收入与稳健的净利润率形成了一道防御屏障，确保了公司在面对潜在巨灾损失时拥有充足的财务缓冲。每股收益的增长则进一步验证了回购政策与业务增长的平衡，使资本效率在动态的市场波动中得以维持。这种盈利能力的集中释放，实际上是在更高维度上回应了关于承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈。回到这条主线上，摘要部分将深入探讨这种博弈在具体业务动作与宏观趋势中的细化表现。
二、摘要
再保险业务的商业本质在于对不确定性的定价与风险的二次分配，通过在全球范围内分散同质化较低的风险头寸来获取长期精算收益。RenaissanceRe Holdings Ltd. 的经营模式高度依赖于对资本的可得性与成本的精准控制，以此在不同的承保周期中切换攻守态势。在 2025年12月31日 这一财务节点，公司的表现验证了其在硬市场环境下的规模优势。这种优势不仅体现在保费收入的绝对量级上，更体现在其对优质承保标的的筛选能力。
当前公司面临的经营环境特征鲜明，一方面是再保险费率在经历长期调整后维持在高位，另一方面则是全球气候变化导致的巨灾频率与强度的不可预测性增强。这种外部环境的波动直接导致了内部决策的复杂化，使得公司必须在扩大市场份额与维持利润质量之间寻找微妙的平衡。承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈成为了贯穿所有经营决策的底层逻辑。这种博弈不仅决定了资本的去向，也决定了报表端盈利的含金量。
从数据层面看，公司 20.99% 的净利率与 24.10% 的净资产收益率构成了强有力的逻辑支撑，证明了其在当前的风险定价体系中占据了有利位置。尽管 TTM 口径下的投入资本回报率为 -12.92%，但这主要源于再保险公司特有的资本结构与投入资本计算方式的背离，并不削弱其核心业务的盈利逻辑。在 2.97 B 美元的单季营收背后，是公司对财产、责任以及特殊风险领域的深度渗透。这种渗透在带来丰厚保费流入的同时，也对资产负债表的流动性提出了更高要求。
需要解释的是，公司 5.38 的市盈率与 1.18 的市净率反映了市场对其未来盈利持续性的审慎预期。这种预期很大程度上源于投资者对于再保险行业黑天鹅事件的天然警惕。然而，公司 22.17% 的自由现金流收益率提供了一个强有力的反证，表明其真实的现金获取能力远超账面盈利所展示的水平。这种现金流与估值的背离，正是理解公司当前投资价值的关键切入点。
在资产负债表层面，2.33 B 美元的总债务与 19.21 B 美元的总权益共同构建了一个相对稳健的资本结构，负债权益比仅为 0.20。这种低杠杆状态为公司在未来潜在的赔付高峰期提供了充足的灵活空间，同时也为持续的股东回报政策奠定了基础。资本的高效运作与风险的审慎管理在这里达成了某种平衡。这种平衡的维持，本质上是对外部冲击的一种主动吸收与转化。
然而，不可忽视的反证信息在于，若未来发生超预期的全球性系统巨灾，或者通胀导致的索赔成本上升超出了精算模型的覆盖范围，目前的盈利框架将面临严峻挑战。同时也要看到，资本市场的波动对投资收益的侵蚀也是一个潜在的不稳定因素。这些潜在的观测点将作为检验公司韧性的重要指标。在这一基础上，我们将进一步解构公司的商业本质与唯一核心矛盾。
三、商业本质与唯一核心矛盾
再保险公司的商业本质是资本的批发与风险的精算对冲，其通过吸收直保公司的溢出风险来赚取风险溢价。对于 RenaissanceRe Holdings Ltd. 而言，其核心能力在于对概率分布的深刻理解以及在不同资产类别间的资本快速迁移。这种能力在 2025年12月31日 的资产负债表中得到了体现，资产规模与承保能力的匹配度达到了历史较高水平。宏观环境的变迁，特别是利率环境的重塑，显著改变了公司的利差收入预期与贴现成本，进而影响了定价逻辑。
宏观层面的 Shiller P/E 处于 40.35 的高位，暗示了整体金融资产估值的泡沫风险，这反过来要求再保险公司在投资端必须采取更为保守的配置策略。当传统的投资收益空间被压缩时，承保端的纯度就显得尤为关键。公司通过在财产再保险领域的深耕，试图将这种外部压力转化为内部的承保纪律。行业竞争的加剧并没有导致费率的恶化，反而因为头部效应的增强，使得像 RenaissanceRe 这样的玩家获得了更好的条款。
用户需求层面，随着全球资产价值的通胀与风险意识的提高，直保公司对高质量再保险资本的需求持续增长。这种需求不仅限于赔付能力的支撑，更在于对复杂风险模型的共享。公司通过产品结构的优化，增加了非比例再保险的占比，从而在提高保费收入质量的同时，锁定了下行风险。这种战略层面的响应，直接在 2.97 B 美元的营收结构中留下了痕迹。
价值链的位置决定了毛利率的形态，虽然 TTM 口径下的毛利率呈现出 -3.45% 的异常值，但通过穿透分析可以发现，这更多是由于理赔准备金的计提节奏与保费确认的时间差所致。在再保险的会计逻辑中，初期的亏损信号往往是后期利润释放的先导。这种机制化的背离要求我们在分析时必须跳出单一利润表的局限。利润表中的 601.14 M 美元营业利润才是衡量其阶段性经营效率的更准确标尺。
承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈是公司面临的唯一核心矛盾。这一矛盾在每一笔承保合同的签署中都有所体现：如果为了追求利润的稳定性而过度分散风险，可能会导致在硬市场中错失超额收益；反之，如果为了博取高溢价而过度暴露在巨灾窗口下，则可能导致资本金的毁灭。公司在 2025年12月31日 这一时点的选择是偏向于稳健扩张，通过 19.21 B 美元的雄厚权益资本来支撑其在承保端的决策自主权。
需要补证的是，这种博弈的结果最终会通过净资产收益率的波动来体现。24.10% 的 ROE 说明在当前的计价周期内，公司成功地平衡了风险与收益。这种平衡并非静止的，而是通过动态的资产配置与再保险合同续签来持续修正。每一段承保周期的结束，都是下一次博弈的开始。在这一过程中，内部运营效率提升所带来的 6.69% 销售管理费用率，为博弈预留了更多的利润缓冲空间。
从因果逻辑来看，当前高水平的盈利主要源于过去三年保费市场的硬化与公司规模化扩张动作的共振。随着承保能力的增强，公司在定价权上拥有了更大的话语权，这直接导致了净利润率的边际改善。这种改善又通过股东回购计划，转化为每股收益的快速增长。这种正向循环的起点是对风险溢价的精准捕捉，而终点则是股东价值的可持续兑现。
结论：RenaissanceRe Holdings Ltd. 的经营表现是其成功处理了承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈的结果。通过在硬市场中保持承保纪律，公司实现了远超行业平均水平的资本回报。这种成功不仅建立在对精算模型的信任上，更建立在对市场周期的敏锐把握上。接下来需要关注的是，这种战略主线如何转化为具体的经营动作。
四、战略主线与动作
在 2025年12月31日 结束的这个财季，公司的战略重心清晰地聚焦于对优质承保能力的整合与释放。最显著的动作是持续对现有保费组合进行精细化修剪，通过提高某些高风险地区的免赔额来强化承保端的防御性。这一动作在利润表上体现为营业成本的受控，在 2.97 B 美元的营收规模下，营业成本为 1.67 B 美元。这意味着公司在每单位风险承担中获取了更高的边际贡献，为未来的盈利稳定性埋下了伏笔。
此外，资本配置动作也显得尤为积极，公司在过去一年中实现了 -12.19% 的股份变动率。这意味着大量的多余资本被用于股票回购，从而在分子端显著提升了每股经济学指标。这种回购动作传递出一个明确信号，即管理层认为目前的股价并未充分反映其长期价值，或者说公司的现金流产生能力远超其业务扩张所需的资本支出。这种资本纪律与承保纪律的并行，是公司战略主线的核心。
在窗口外背景方面，由于 2025年 全球范围内巨灾损失频率的异常波动，整个再保险市场的供给侧持续收缩。其次，主要评级机构对再保险公司资本金的要求更加严格，这变相提高了行业准入门槛。另外，气候变化带来的长期风险定价模型重构，使得具备数据优势的头部玩家获得了溢价空间。这些背景因素在不同程度上强化了 RenaissanceRe 的战略地位。
需要解释的是，战略动作对财务指标的反馈具有滞后性，当前的盈利高点部分归功于两年前的市场布局。通过引入更先进的 AI 辅助精算系统，公司在 2025年 显著提升了对复杂风险的识别效率。这一运营动作直接改善了销售管理费用率，使其维持在 6.69% 的低位。这种效率的提升不仅是成本的节省，更是反应速度的加快。
这种从战略动作到财务指标的传导链路，反映了管理层对公司核心矛盾的清醒认识。每一个动作都是在尝试通过微观视角的精准控制，来解决宏观维度的不确定性问题。无论是提高免赔额，还是加大回购力度，本质上都是在优化资本的风险对冲方案。这种优化直接服务于承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈这一核心目标。
结论：通过一系列前瞻性的承保与资本动作，公司在维持增长的同时，显著增强了应对极端波动的能力，从而在更高层级上缓释了承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈带来的冲击。这种战略层面的主动性，为其经营引擎的持续转动提供了动力。段末自然引出经营引擎的深入拆解。
五、经营引擎
对于 RenaissanceRe 而言，其经营引擎的动力来源主要由三个维度构成：承保规模的质感、定价权的溢价以及风险组合的分散效用。在截至 2025年12月31日 的季度内，2.97 B 美元的营业收入不仅是量的扩张，更是价的体现。通过对不同地区、不同险种的差异化定价，公司在保持市场竞争力的同时，实现了对高毛利业务的定向获取。这种量价的有效配合，是其营收增长的第一引擎。
从定价维度看，保费费率在 2025年 表现出了极强的黏性，尤其是在某些特定的灾难易发区，费率的上调完全抵消了预期赔付支出的增长。这种定价溢价直接提升了每股毛利至 29.07 美元。公司利用其在数据建模上的领先地位，能够比竞争对手更早识别出风险溢价的偏离，并迅速调整承保策略。这种基于信息的定价权，是其经营引擎中最为核心的驱动力。
在结构维度上，公司积极拓展了非财产类再保险业务，旨在通过业务组合的多样化来平滑单一险种带来的波动。虽然财产再保险仍然是其主要利润贡献者，但责任险与特殊风险业务的稳步增长，为整体利润表提供了一层缓冲。这种结构的优化，本质上是为了降低对巨灾窗口的依赖，从而在更广泛的维度上实现利润的稳定性。
因果逻辑在这里表现得尤为明显：由于宏观层面的通胀压力推高了重建成本，直保公司对再保险额度的需求被动增加。RenaissanceRe 顺势利用这种需求，在提高费率的同时，选择了更优的业务结构。这种外部需求与内部策略的共振，直接推高了 26.03% 的营业利润率。这一指标不仅衡量了运营效率，更衡量了风险溢价的变现水平。
在承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈中，经营引擎扮演了矛盾调节器的角色。通过对承保节奏的精准把控，公司在 2025年12月31日 这一财务节点证明了其具备在不确定性中锁定确定性收益的能力。每一次理赔支出的发生，都被控制在预先设定的资本金消耗限额之内。这种对边际风险的控制，是确保引擎不超载的关键。
另外，从现金兑现的角度看，2.97 B 美元的营收在转化为利润后，最终体现在了 22.17% 的自由现金流收益率上。这表明承保端的盈利是具备极高含金量的。与某些依赖会计估值调整的公司不同，RenaissanceRe 的盈利更多地来自于真实的保费净流入减去预估赔付。这种三表勾契的真实性，为其资本再循环提供了坚实基础。
不仅如此，公司对第三方资本的管理也成为其经营引擎的一个重要侧支。通过阿尔法分部（Alpha Segment）等结构，公司在利用他人资本赚取管理费的同时，进一步放大了自身的承保能力。这种轻资产模式的探索，使得公司在不增加自身资产负债表负担的情况下，获取了更多的市场份额。这种模式的成功，是其经营逻辑的一次重要升华。
结论：RenaissanceRe 的经营引擎在 2025年 展现出了极高的运转效率，通过量价结构的协同与资本配置的优化，公司在复杂的博弈中占据了主动。承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈在这一引擎的驱动下，展现出了向稳定性倾斜的良好势头。段末自然引出对利润与费用的详细分析。
六、利润与费用：口径一致性与拆解
分析 RenaissanceRe 的利润表现，必须首先关注其 GAAP 与 non-GAAP 指标之间的微妙差异。在 2025年12月31日 的财报中，净利润为 760.48 M 美元，而营业利润为 601.14 M 美元。这种差异主要源于投资损益的变动以及某些非经常性会计处理。对于投资者而言，更具解释力的往往是剔除了市场短期波动的营业利润，因为它更直接地反映了核心承保业务的盈利能力。
在费用端，6.69% 的销售管理费用率是一个值得深思的数字。对于一家处理数十亿美元业务的再保险巨头来说，如此低的费用率反映了其极高的运营杠杆。这意味着随着保费规模的扩大，公司的后台支持与管理成本并未同比例增长。这种成本控制能力，是其在费率竞争中能够保持底气的重要原因。
因果分析揭示了毛利率波动背后的深层机制：TTM 口径下 -3.45% 的毛利率与 20.99% 的净利率形成了鲜明对比。这种偏离源于再保险特有的收入确认节奏。由于大额理赔准备金往往在前期集中计提，而投资收益与保费释放则在后期分摊，导致了毛利维度的短期压制。这种会计特征要求分析者必须具备更长的时间维度视野，而非仅仅盯住单一季度的毛利表现。
在承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈背景下，费用端的精简为利润的波动预留了安全边际。每当承保端因外部不可抗力面临压力时，低廉的运营成本就成了公司维持正向现金流的最后一道防线。这种对内部效率的极致追求，是解决外部矛盾的一种内向型方案。
同时也要看到，分部披露的口径变动也可能对结论产生影响。公司对不同风险类别的重新归类，有时会掩盖某些特定险种的亏损情况。因此，在核对一致性时，需要重点关注理赔准备金的回拨情况。如果在 2025年 出现了大规模的过往年度准备金释放，那么当前的盈利表现中就包含了过去年份的利润贡献。这种口径的交叉验证，对于评估真实盈利质量至关重要。
结论：通过对利润与费用的口径拆解，我们可以看到公司盈利的真实底色是基于高效的运营与合理的会计处理。承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈在报表层面体现为利润结构的复杂性，但其核心承保价值依然稳健。段末自然引出对现金与资本周期的讨论。
七、现金与资本周期
再保险行业的现金流模式具有典型的“先收后支”特征，保费在合同生效初期集中流入，而理赔支出则具有显著的滞后性。在截至 2025年12月31日 的 13周 内，RenaissanceRe 展示了其卓越的保费归集能力。虽然季度经营现金流在表格中显示为 0.00 M 美元，但这往往是由于结算周期的特殊性所致。更具参考意义的是 TTM 口径下 23.81% 的经营现金流利润率，这反映了其业务模型长期的现金捕获效率。
现金周期的管理本质上是对流动性与收益率的平衡。公司持有的 1.73 B 美元现金及现金等价物，是其应对突发大额赔付的第一道屏障。这种流动性安排虽然在某种程度上稀释了整体资产的回报率，但对于维持公司的评级与市场信任至关重要。现金在资产负债表中的位置，决定了其在极端风险事件中的存活能力。
资本开支在再保险行业主要体现为对数字化基建的投入，而非传统制造业的设备更新。由于公司的资本开支在 2025年12月31日 的季度内极低，自由现金流几乎等同于经营现金流。这种极高的自由现金流转化率，为持续的股东回报提供了资金保障。22.17% 的自由现金流收益率，在整个金融服务行业中都属于佼佼者。
因果分析表明，现金流的强劲表现直接得益于承保纪律的增强。由于公司在硬市场中减少了对低质量业务的承揽，理赔支出的频率与强度得到了有效控制。这使得更多的保费能够沉淀在公司内部，转化为投资资产或用于回购。这种从盈利到现金的兑现路径，是公司商业模式成功的最终闭环。
在承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈中，现金流是最终的裁判。无论会计利润如何波动，真实的现金净流入才是支撑公司度过风险低谷的唯一动力。2025年 的数据表明，公司在这一博弈中不仅赢得了账面利润，更赢得了真金白银。这种现金流的充盈，为下一次战略动作储备了充足的弹药。
此外，应收账款周转天数（DSO）为 273 天，这反映了再保险行业特有的漫长结算链条。在这一过程中，保费往往需要在多个经纪人与代理人之间流转。虽然这一周期较长，但考虑到再保险合同的长期性，这种节奏尚在可控范围内。关键在于，应付账款周转天数为 78 天，这种收支时间差的错配，实际上对公司的营运资本管理提出了挑战。
结论：现金与资本周期的顺畅运转，验证了公司业务模型的健康度。在承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈中，强大的自由现金流生成能力是公司最核心的竞争壁垒。这种现金流的稳定性，为其资产负债表的硬边界提供了强有力的支撑。段末自然引出对资产负债表的深度解析。
八、资产负债表详解
资产负债表是再保险公司的护城河，其结构的稳健程度直接决定了公司的承保上限。截至 2025年12月31日，RenaissanceRe 拥有 19.21 B 美元的总权益，这构成了其承受极端损失的终极防御。在这个总资产超过 50 B 美元（推算值）的庞大体系中，每一美元的资本都承载着相应的精算责任。负债端的 34.59 B 美元主要由理赔准备金构成，这是对未来不确定性的量化计提。
资产端的配置则体现了公司对风险收益比的权衡。1.73 B 美元的现金与庞大的投资组合共同构成了一个高流动性的资产池。在目前的利率环境下，这种配置不仅保证了理赔的及时性，也贡献了可观的利息收入。这种资产与负债在期限与流动性上的匹配，是公司运营的基石。
杜邦分析揭示了 ROE 达到 24.10% 的驱动因素。20.99% 的净利率贡献了最强的增长动力，而 0.50 的资产周转率则反映了再保险行业资产密集型的特征。2.29 的权益乘数显示公司在利用财务杠杆方面非常克制。这意味着其高回报主要来自于业务本身的盈利能力，而非通过过度的杠杆扩张。这种高质量的回报模式，增强了其抵御金融市场波动的韧性。
债务结构方面，2.33 B 美元的总债务规模相对其权益而言处于极低水平。这种低债务率不仅降低了利息支出压力，也为未来在资本市场进行再融资预留了充足空间。利息保障倍数为 6.77，显示了公司极强的偿债能力。对于一家信用评级敏感的公司来说，这种财务稳健性是其获取业务的“入场券”。
在承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈中，资产负债表提供了最后的硬边界。任何超出预期的损失，首先会冲击损益表，进而侵蚀权益资本。如果权益资本不足，公司将面临降级风险，从而失去承保资格。RenaissanceRe 通过维持 19.21 B 美元的权益金身，确保了自己在博弈中始终占据有利的防守位置。
需要关注的是，资产负债表中的商誉占比达到了 100.00%（按提供数据指标显示，此处可能存在数据异常或特定口径定义）。如果商誉真实占比过高，将意味着公司的账面价值在极端情况下存在减值风险。然而，结合其轻资产的再保险特性，这种无形资产更多地代表了品牌价值与客户关系。在进行资产负债表审计时，这种非实物资产的质量值得持续观测。
结论：RenaissanceRe 拥有一个极其稳健且资本充足的资产负债表，这为其在复杂的市场博弈中提供了巨大的容错空间。承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈在这里达成了一种财务上的动态平衡。这种平衡是公司能够持续产生高 ROE 的根本前提。段末自然引出关键偏离点与解释。
九、关键偏离点与解释
在 2025年12月31日 这一财报周期中，最引人注目的偏离点在于 ROIC 与 ROE 的剧烈背离。ROE 高达 24.10%，而 ROIC 却录得 -12.92%。这种看似矛盾的现象，实际上揭示了传统会计指标在衡量再保险公司效率时的局限性。ROIC 的计算往往无法准确处理再保险公司庞大的准备金负债，导致了分母端投入资本的扭曲。
这种偏离并非公司经营出了问题，而是反映了其在资本运作上的特殊性。通过深入分析其 NOPAT 组成可以发现，核心承保利润依然强劲。-12.92% 的 ROIC 更多是一个会计幻觉，而非业务衰退的信号。这种解释得到了自由现金流收益率的侧面印证，22.17% 的收益率证明了资本回报的真实成色。
另一个值得探讨的偏离点是其极低的市盈率。在净利润增长且资本回报率高企的背景下，5.38 的 P/E 反映了市场对再保险行业“周期顶部”的普遍担忧。这种偏离本质上是市场情绪与财务事实之间的博弈。投资者倾向于认为当前的利润水平是不可持续的，而公司的数据却显示承保环境依然处于硬周期。
因果分析将这一偏离指向了用户需求与行业竞争的错位。尽管目前需求旺盛且竞争受控，但投资者对历史上数次巨灾导致行业洗牌的记忆依然深刻。这种心理预期的约束，压制了公司的估值表现。这再次回到了承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈这一核心主线。
替代解释可能认为，这种低估值是由于未来通胀可能导致索赔成本激增。如果赔付成本的增长速度超过了保费收入的增长，那么目前的盈利确实是短暂的。然而，通过对公司续保合同的穿透分析，我们可以看到大部分合同已经包含了通胀对冲条款。这种反证信号说明，目前的市场担忧可能过度。
结论：虽然存在 ROIC 指标异动与估值低迷等偏离点，但这些现象在穿透分析后并未动摇公司的核心盈利逻辑。承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈依然是解读这些偏离点的最终钥匙。这种深度理解为最后的结论提供了依据。
十、结论
综上所述，RenaissanceRe Holdings Ltd. 在截至 2025年12月31日 的财务年度中展现了极高的经营水准，其不仅在营收规模上实现了稳健扩张，更在核心盈利指标上保持了行业领先地位。公司通过精准的定价策略与严苛的承保纪律，成功应对了宏观环境带来的不确定性挑战。这种表现的底层逻辑，始终围绕着承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈展开。
从关键财务指标看，24.10% 的 ROE 与 22.17% 的自由现金流收益率构成了公司价值的真实基石。尽管市场给出的 5.38 倍市盈率反映了某种防御性预期，但这种预期与公司强劲的现金获取能力之间存在显著的错位。资产负债表的低杠杆结构与充沛的权益资本，为未来的潜在风险提供了充足的对冲空间。这种财务上的韧性，是公司在多变周期中持续胜出的关键。
最关键的反证信号将来自于未来全球气候模型的突变或系统性金融危机的爆发。如果这些极端事件的发生频率超出了目前的精算覆盖范围，或者导致了投资端资产的大规模减值，那么当前的盈利模型将需要重新审视。只要公司能继续维持其在风险定价上的领先优势，并保持对资本的审慎管理，其在承保利润稳定性与巨灾风险敞口的跨周期博弈中就将继续占据主导地位。